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沪铜期权IV回落购沽双降,天胶市场偏悲观

编辑:期货日报 来源:期货日报 时间:2019年07月15日 浏览量:

标的行情

1)从标的表现上来看,铜价上先抑后扬,符合此前的预期。短期历史波动率重新走高,远期历史波动率相对稳定,目前HV期限结构曲线相对平直,各期限下的HV数据相差不大,均在【10%,11%】区间内,从近一年来看处于25%分位和50%分位水平之间。上周天胶价格继续走弱,历史波动率从高位回落,期限结构曲线呈现倒V型,其中HV60最高,短期和长期HV均低于该值。目前的利空因素在于混合胶政策放松和天气情况的好转,但从基本面来看,沪胶不存在继续大幅下跌的空间。从天胶标的跨期价差来看,9—1价差持续走高,符合之前的市场预期,随着上周上期所公布20号胶期货上市日程,预计会对天胶标的价格产生一定的压制。

2)从期权交投情况来看,上周沪铜期权日成交情况与标的价格走势相反,呈现先扬后抑。沪铜期权成交量PCR与主力合约次日收益率的10日滚动相关性系数为0.5001,二者之间的联动性有所增强;与未来两日内收益率的10日滚动相关性系数为0.2489,较前期有所回落。随着沪铜期权成交量PCR中枢下移,标的行情本周走势预计以偏强振荡为主。天胶期权方面,上周市场交投先扬后抑,其中上周二日成交量达到11266手,为3月29日以来的最高。从持仓量PCR来看表现较为稳定,而成交量PCR继续走低至0.3247;成交量PCR与主力合约次日收益率的10日滚动相关性系数为 -0.3305,预计本周天胶价格存在筑底上扬的可能。

波动率分析

1)从波动率的变化来看,上周G20中美磋商的市场情绪迅速消化后,沪铜和天胶平值期权IV均从高位回落,其中CU1908平值期权IV收于11.58%,较6月28日降低2.42%;RU1909平值期权IV收于24.11%,较6月28日降低2.55%。

2)从IV—HV30的溢价来看,目前CU1908平值期权IV较HV30高1.00%,溢价随着历史波动率的回落亦收缩2.97%,反映出沪铜期权的市场情绪与标的行情联动性较好;而RU1909平值期权IV较HV30高3.25%,较6月28日增加2.36%,在天胶期货价格波动收窄的同时天胶期权IV并没有出现相似的急转直下,而是稳健衰减。

3)从IV曲线偏度来看,沪铜期权C-P Skew差值保持相对稳定,天胶期权C-P Skew波动较大,较前期回落继续。从相关性来看,沪铜期权和天胶期权的C-P Skew指标均与标的未来1日和2日收益率呈正相关,其中沪铜期权C-P Skew与主力合约次日收益率和2日内收益率的10日滚动相关性系数分别为0.4633和0.6214;而天胶期权C-P Skew的相关性系数分别为0.0635和0.4640。

交易策略

1)前期推荐的宽跨式组合空头逢组合可继续持有,根据标的价格变化方向,当行情发生趋势性变化时可考虑顺势平掉其中一腿,构建方向性价差组合,新入场者近期主要以观望为主。

2)上周天胶标的价格延续悲观走势,前期构建的看涨期权熊市价差组合可继续持有,关注盘面变化,逢标的价格低位及时止盈。

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